Hva er det egentlig KOA selger?  

I denne delen av analysen ser vi nærmere på hvilke segmenter av bildelmarkedet som KOA er representert. Under har vi presentert en oversikt fra selskapet som gir en god beskrivelse av de ulike virksomhetsområdene.

KOA har primært valgt å fokusere på interiør (primært setesystemer), girsystemer (automatgir), i tillegg til en rekke mer spesialprodukter. Hvordan vil man forvente at etterspørselen etter produktene vil utvikle seg i fremtiden?

Fremtiden vil innebære en økende grad av automatisering (etterhvert autonome kjøretøyer), samtidig som et økende miljøfokus vil kreve at kjøretøyene blir mer klimavennlige. La oss kort se nærmere på hvordan KOA sine hovedprodukter kan bli påvirket fremover.

Setesystem (interiør)

KOA er en verdensledende produsent av setesystemer, og ingenting tyder på at etterspørselen etter slike systemer vil bli negativt påvirket av den fremtidige utviklingen. Selskapet leverer avanserte setesystemer med høy komfort, noe som primært har vært etterspurt av Premium-merkene, men KOA melder nå også om økt etterspørselen fra volumsegmentene, noe som vil være fordelaktig for KOA. I en fremtidig utvikling hvor kjøretøyene vil bli mer og mer selvkjørende, så kan man se en økende etterspørsel etter komfort. Generelt bør setesystemene oppleve god etterspørsel også i fremtiden.

Interiør-segmentet  

Hentet fra CMD 2018

Girsystemer

KOA er kjent som produsent av automatiske girsystemer, men leverer også manuelle girsystemer. Fokuset er særlig på kommersielle kjøretøyer. Hvordan vil etterspørselen utvikle seg fremover?

På middels sikt så mener selskapet at utviklingen vil være god. Automatgirsystemer har blitt billigere, noe som gjør at man ser at disse systemene i stadig større grad tas i bruk i rimeligere kjøretøyer. I en verden med økende fokus på miljø, så vil også gode automatgirsystem kunne bidra til lavere forurensing/forbruk.

På lang sikt vil nullutslippskjøretøyene stå for en stadig større andel av salget. Flere elektriske kjøretøyer vil redusere etterspørselen etter girsystemer. Selv om man ville kunne oppleve negativ etterspørsel på lang sikt, så bør man innen den tid ha mer en nok tid til å finne nye produkter å satse på.

—

Generelt bør selskapet ha mer enn nok tid å tilpasse seg en fremtid hvor nullutslippskjøretøyer blir normalen. I det korte bilde ser KOA ut til å være godt posisjonert for utviklingen i transportbransjen, men det er åpenbart at man må være oppmerksom på utviklingen i bransjen.

En god oversikt over selskapet sin virksomhet

Utklipp fra CMD-presentasjon

Risikominimerende faktorer

I denne delen fokuserer vi nærmere på to ting som bidrar til å redusere risikoen knyttet til utviklingen til selskapet de nærmeste årene. Risikoen knyttet til inntektene de nærmeste årene er begrenset som følge av en bred (nok) kundemasse, og fordi en betydelig andel av inntektene som kreves for at man skal nå inntektsmålene til ledelsen allerede er sikret gjennom langsiktige avtaler.

Diversifisering

Et selskap og en investor som vurderer å investere, så vil man foretrekke at selskapet har en forholdsvis bred kundemasse, heller enn at inntektene primært stammer fra et lite antall kunder. Et selskap som er svært avhengig av salget til en bestemt kunde vil være svært utsatt for risiko knyttet til denne bestemte kunden.

KOA har en bred kundeportefølje, hvor ingen av kundene står for mer enn 10% av omsetningen. Til tross for at kundediversifisering er bra, så er det heller ikke noe poeng å ha en svært bred kundeportefølje. Mange, men forholdsvis små kunder kan lede til unødige kostnader. KOA ser ut til å ha en fornuftig kundediversifisering.  

Fornuftig kundediversifisering

Hentet fra CMD-2018

Mye av inntektsveksten er allerede mer eller mindre sikret

Når det kommer til ledelsens forventninger til den fremtidige inntektsutviklingen, så er det selvsagt rent tillitsmessig en stor fordel om selskapet allerede har sikret seg kontrakter/avtaler som sikrer en større andel av disse inntektene.

Diagrammet under gir en god oversikt over hvor mye av de estimerte inntektene frem til 2023 som allerede er mer eller mindre er sikret, og hvor mye av inntektene som må stamme fra nye avtaler/kontrakter med (nye) kunder. Som diagrammet viser så er allerede mye i stor av det estimerte salget for 2019 sikret gjennom avtaler/kontrakter. I årene etter 2019 så er man også i rute til å nå den estimerte salgsveksten, men usikkerheten øker nødvendigvis med tiden.  

Allerede «sikret» estimert inntektsvekst

Hentet fra CMD-2018

Nye aksjonærer

I denne delen av analysen så vurderer vi kort den økende eierandelen til Telios Capital Partners/Blackwell i KOA. Fondet eier i dag rundt 25% av aksjene i selskapet, og har også nylig satt sin egen mann inn som styreleder. Bør man være positiv eller negativ det til sveitsiske fondet?

Før en tar stilling om det er positivt eller negativ at Telios har tatt en så stor kontroll i selskapet, så bør man se litt nærmere på fondet, og dets mål.

Ifølge fondet så er fokuset deres på å ta større minoritetsposisjoner i middels store børsnoterte selskaper som de mener er underpriset. Fondet tar en aktiv posisjon i de selskapene de involverer seg i (i KOA har de styrelederen), og sitter generelt på posisjonene i lang tid. Telios er hva man må betegne som et aktivistfond.

I en artikkel i FT.com fra i fjor, så påpeker en av medgründerne av fondet på at de nye EU-direktivene og reguleringene av markedet for finansielle instrumenter (Mifid) som trådde i kraft i Januar 2018 har medført en under-analysering av mindre selskaper. Denne mulige under-analyseringen av mindre selskaper er noe fondet forsøker å utnytte.

Vår vurdering er at det ligger en grundig analyse bak fondets valg om å ta en posisjon i KOA, og da særlig med tanke på hvor mye tid og kapital de investerer i selskapet. Fondet sin posisjon i KOA bør tale for en underprising, men en slik undervurdering må selvsagt underbygges av egne analyser.  

Fondet har siden 2014 oppnådd en annualisert avkastning på 17.6%, noe som må sies å være bra, selv om historikken åpenbart er for kort til å si noe sikkert om hvor dyktige forvalterne er.  

Generelt vurderer vi fondet sin posisjon i KOA som positivt.