Diskusjon rundt historiske tall + enkel estimering av 2018-tall

I denne delen ser vi nærmere på den historiske finansielle utviklingen til EVRY. Målet i denne delen er todelt:

Det første målet er å undersøke om det er mulig å identifisere noen trender i de historiske tallene som kan brukes i predikeringen av den fremtidige utviklingen.

Det andre målet er å utarbeide relevante estimater for 2018 ved å ta utgangspunkt i de foreløpig rapporterte tallene for 2018 (Q1,Q2,Q3), ledelsens estimater for 2018, i tillegg til egne vurderinger. Estimatene for 2018 brukes som en base for estimeringen av den fremtidige utviklingen (2019 og videre).

Under har vi presentert en oversikt fra selskapets sin årsrapport for 2017. Oversikten viser en rekke relevante nøkkeltall, og danner grunnlaget for vår videre analysen.

Nøkkeltall for EVRY (2012-2017)

Årsrapport 2017

*Lengre ned på siden vil du også kunne se noen relevante, men foreløpige tall for 2018 (per Q3)

I oversikten under har vi trukket ut de aller mest relevante tallene fra oversikten over, samtidig som vi også har estimert relevante tall for 2018. Under oversikten kommenterer vi de mest relevante tallene.  

Historiske nøkkeltall + ekstra analyse

Kilde. Bygger på tall fra selskapet, estimater fra ledelsen (for 2018), i tillegg til egne vurderinger

Driftsinntektene er i dag omtrent på nivå med hva de var i starten av perioden. Den svake utviklingen skyldes som nevnt at selskapet i økende grad har konsentrert seg om nøkkelvirksomheten. For 2018 var det opprinnelig forventet at selskapet skulle se inntekter i område NOK 12.75-13 mrd., og i CMD-presentasjonen ble det gitt en forventning om at inntektene vil enda opp i øvre del av det nevnte målområde. I oversikten over har vi valgt å legge inn driftsinntekter på NOK 12.9 mrd. for 2018. Virkelige tall for 2018 bør bli marginalt ulikt estimatet.

«Norm. EBITA-margin». Normalisert EBITA-margin (heretter stort bare betegnet som EBITA-margin) har vært i kraftig vekst i perioden, særlig de 2-3 siste årene har marginforventningene vært store. For 2018 så hadde ledelsen opprinnelig en forventning om en justert EBITA-margin på 12.0-12.8%, men på CMD reduserte man båndet ytterligere til 12.3-12.5%. I denne analysen har vi lagt til grunn en EBITA-margin på 12.4% for 2018, noe som da vil være et forholdsvis nøytralt estimatet for EBITA-marginen i 2018. EBITA-marginen for 2018 blir brukt i beregningen av (estimert) EBITA for 2018.

Årsresultat etter skatt (ÅRSES).  Selskapet oppgir ikke estimater direkte for årsresultatet i 2018, men vi har nok tall til at vi bør kunne gi et grovt estimatet på årsresultatet for 2018. Hovedsakelig benytter vi oss av følgende opplysninger:

• Historisk forhold mellom ÅRSES og EBITA. Ofte vil man ved å se nærmere på det historiske forholdet (eller differansen) mellom EBITA og ÅRSES, kunne få en indikasjon på hva det ene resultatet (her ÅRSES) bør være i fremtiden, gitt at man har estimater for det andre (her EBITA). I dette spesifikke tilfellet er dessverre stabiliteten i forholdet mellom EBITA og ÅRSES for lav til at det gir så veldig mye nyttig informasjon.

• Forklaring: Forskjellen på de to tallene vil i hovedsak være at ÅRSES er resultat etter skatt og rentekostnader (+litt mer). Nå er det flere grunner til at forholdet ikke nødvendigvis være stabilt (endret skattesats, endre gjeld som kan gi lavere/høyere rentekostnader +++), men la oss fokusere på dette bestemte tilfellet. For EVRY ser vi at forholdet har vært stigende i tidsrommet, noe som enkelt sagt skyldes at et selskap med svake EBITA-marginer (EVRY f.eks. rundt 2012) vil måtte bruke en stor del av EBITA til å dekke rentekostnadene, noe som gir en betydelig relativ forskjell mellom EBITA og ÅRSES. Når EBITA-marginene i dag er mye høyere, samtidig som rentekostnadene ikke har opplevd den store utviklingen, så vil åpenbart forskjellen mellom EBITA og ÅRSES være mye mindre.

• Kjenner allerede resultatene for de første tre kvartalene. Vi kjenner allerede resultatene for de første tre kvartalene, noe som åpenbart er en stor fordel, men samtidig har Q4 som regel vært mye mer lønnsomt enn de andre kvartalene. Med utgangspunkt i de foregående årene, så kan man regne seg frem til et estimat for hvor lønnsomt Q4 blir. Kombinerer man estimatet med de første kvartalene så kommer vi frem til en estimert EPS på 3.00 for 2018 (ÅRSES på 1114).
• Markedets estimater? Markedet har en forventning om en EPS på 3.10 for 2018, noe som ikke er veldig forskjellig fra vårt estimat, noe som videre kan tyde på at estimatet vårt er relativt fornuftig.

Estimert EBITA og Inntekter for 2018 brukes til beregne det estimerte forholdet mellom EBITA og ÅRSES, noe som her blir rundt 70%.

Noen relevante nøkkeltall per Q3/2018

Hentet fra Q3/2018-rapport