Verdsettelse: Resultatbasert

For å verdsette Europris bruker vi den resultatbaserte modellen som vi har benyttet mange ganger tidligere. Vi vil ikke gjøre noe grundig gjennomgang av modellen her, og viser til tidligere analyser om du ønsker en gjennomgang.

Verdsettelsesmodellen tar utgangspunkt i EPS for de siste 4 kvartalene (her Q1-2016, og de tre første kvartalene i 2017), og legger til grunn at man i årene fremover vil ha to separate vekstfaser. Man forventer nesten alltid høyest vekst i den første vekstfasen, mens man i den andre sjeldent forventer veldig mye høyere vekst enn BNP-veksten i verden. Den første fasen varer i en begrenset tidsperiode, mens den siste fasen har en uendelig tidshorisont. Vi legger til grunn at veksten er konstant i begge fasene.

Inndataene som er anvendt:

EPS(TTM) = 2.41.

Utgangspunktet er resultatet per aksje (EPS) for de fire siste kvartalene.

Vekst Fase 1 = 5-7%?. Varighet 5 år. (se forøvrig analysen fra tidligere)

Veksten vil alltid være usikker. En årlig resultatvekst på 5-7% er lavt i et historisk perspektiv, men er man har sett lavere vekst de siste årene, og det er grunn for å tro at veksten vil svekkes ytterligere i årene fremover med tanke på butikkdekningen man allerede har i Norge. Et relativt konservativt vekstestimat er utvilsomt fornuftig for Europris, men selskapet har selvsagt gode muligheter for å overprestere i forhold til disse estimatene.

I oversikten under har jeg valgt presentere en oversikt over hvordan verdsettelsen av aksjen forandrer seg med ulike vekstrater i Fase 1.

Vekst Fase 2 = 3%. Uendelig varighet.

På den ene siden tror jeg at Europris har gode muligheter til å oppnå en relativt høy vekst også etter Fase 1, særlig om man ekspanderer utenfor Norge. På en annen side så kan det være «farlig» å legge opp til en evigvarende vekst som er veldig mye høyere enn den forventede veksten i verdens BNP. Jeg tror i midlertidig at det er mulig å vokse raskere enn 3% i starten av Fase 2, men jeg velger altså å benytte 3%. Det er her svært sannsynlig at Europris overgår forventningene, og Fase 2 kan dermed bidra til å utligne eventuell svakere utvikling i Fase 1 enn estimatene for Fase 1 skulle tilsi.

Diskonteringsrate = 10-11 %?  

Alle investeringer er forbundet med risiko, og diskonteringsraten man benytter er et uttrykk for denne risikoen. Høyere risiko taler for høyere diskonteringsrate. Høyere diskonteringsrate reduserer alt annet likt verdsettelsen av en aksje. Hva skal vi bruke som diskonteringsrate for Europris? Svaret er at de ikke er noe fasitsvar, og man bør derfor undersøke hvordan verdsettelsen forandrer seg ved ulike diskonteringsrater (se oversikten under). Selv mener jeg at mye taler for en bruke en forholdsvis LAV diskonteringsrate, siden:

• Ikke veldig sensitiv for konjunkturene. Etterspørselen etter lavprisvarer bør normalt holde seg relativt stabil selv om det er dårlige tider. På den ene siden er det helt logisk at etterspørselen etter mange av Europris sine produkter vil falle i nedgangstider. På en annen side er det naturlig at forbrukerne blir mer prisbevisste i nedgangstider, noe som kan gi flere kunder.
• God differensiering? Med tanke på at Europris tilbyr et relativt bredt vareutvalg til lavpris, så bør man kunne si at risikoen er lav, men man vil selvsagt ha noe landspesifikk risiko knyttet til Norge
• Lavt gjeldsnivå. Lavt gjeldsnivå vil trekke mot en lavere diskonteringsrate. Europris har lav gjeld som også har vært nedadgående, i tillegg man god rentedekningsgrad.

Jeg har valgt å presentere ulike diskonteringsrater i oversikten under, slik at du selv kan se hvordan verdsettelsen endrer seg med ulike rater. Jeg legger til grunn en rate på 10-11%, men du må selv vurdere om andre rater er mer riktige.

Prising gitt ulike vekstrater i Fase 1, og ulik diskonteringsrate

Kursen i dag (05.01) er rundt NOK 33.00, noe som kan tyde på at det er en oppside i Europris-aksjen fra dagens nivå.  En verdsettelse på i overkant av 40 NOK per aksje bør være realistisk for Europris-aksjen.