Verdsettelse: Resultatbasert

I denne delen vil jeg gjøre en enkel verdsettelse av Tomra basert på forventningene til fremtidige resultater. Verdsettelsesmodellen som brukes har blitt benyttet mange ganger tidligere, og jeg vil derfor ikke gi en grundig forklaring her.

Verdsettelsesmodellen tar utgangspunkt i EPS for de siste 4 kvartalene (her Q2Q3Q4-16 og Q1-17), og legger til grunn at man i årene fremover vil ha to separate vekstfaser. Man forventer nesten alltid høyest vekst i den første vekstfasen, mens man i den andre sjeldent forventer veldig mye høyere vekst enn forventet BNP-vekst for verden. Den første fasen varer i en begrenset tidsperiode, mens den siste fasen har en uendelig tidshorisont. Vi legger til grunn at veksten er konstant i begge fasene.

«Start» EPS = 4.77. I modellen tar jeg vanligvis utgangspunkt i sum EPS (resultatet per aksje) for de siste fire kvartalene (her: Q2.Q3.Q4 i 2016 og Q1 i 2017). EPS for de siste fire kvartalene er 4.77. I utgangspunktet ønsker jeg å bruke en margin som kan representere medianen gjennom de økonomiske syklusene. Jeg mener at marginene de siste fire kvartalene er opprettholdbare på sikt.

Vekst i Fase 1 = 8 % årlig? Tidsperiode =10 år. Fremtidig resultatvekst vil alltid være usikker, men jeg tror basert på analysen som er gjort tidligere at en årlig EPS-vekst på 8% kan være fornuftig i Fase 1. Veksten forutsetter at også inntektene øker med rundt 8% årlig og at marginene er stabile. Oversikten under gir verdsettelsen av aksjen basert på ulike vekstrater i Fase 1, noe som gjør at du enkelt kan finne verdsettelsen av aksjen om man har andre vekstforventninger.

Vekst i Fase 2 = 3 % årlig. Tidsperiode = uendelig. På den ene siden tror jeg at Tomra har gode muligheter til å oppnå en relativt høy vekst også etter Fase 1. På en annen side så kan det være «farlig» å legge opp til en evig vekst som er veldig mye høyere enn forventet vekst i BNP. Jeg tror i midlertidig at det er mulig å vokse raskere enn 3% i starten av Fase 2, men jeg velger altså å benytte 3%.

Diskonteringsrate = 10%?.  Alle investeringer er forbundet med risiko, og diskonteringsraten man benytter er et uttrykk for denne risikoen. Høyere risiko taler for høyere diskonteringsrate. Høyere diskonteringsrate reduserer alt annet likt verdsettelsen av en aksje. Hva skal vi bruke som diskonteringsrate for Tomra? Svaret er at de ikke er noe fasitsvar, og man bør derfor undersøke hvordan verdsettelsen forandrer seg ved ulike diskonteringsrater (se oversikten under). Selv mener jeg at det er fornuftig å bruke en relativt lav diskonteringsrate, noe jeg begrunner med at selskapet har:

• Lav Beta 0.53. Betaen forteller oss at utviklingen til Tomra i mindre grad korrelerer med utviklingen i markedet.

• Lav gjeld. Risikoen reduseres med lavere gjeld. Selskapet har lav gjeld i forhold til kontantstrømmen.
• Stor aktør i et vekstmarked. Selskapet er en dominerende aktør som vil dra nytte av flere megatrender (Høyere miljøfokus, økt behov for å utnytte ressursene bedre, økt automatisering). Jeg vil betegne den generelle risikoen i bransjen som lav, og da særlig for en dominerende aktør som Tomra.  

Verdsettelse per aksje gitt ulik årlig vekst i fase 1, og ulike diskonteringsrater (risiko)

*Kurs «i dag» rundt 100-104 NOK

Oversikten over kan tyde på Tomra-aksjen er omtrent rettferdig priset i dag. For at Tomra-aksjen skal være underpriset så bør man bør forvente en årlig vekst i resultatene på over 8% eller vurdere risikoen til å være lavere enn det jeg gjør. Selv vil jeg vurdere aksjen til å være omtrent rettferdig priset, eller eventuelt så lite underpriset at man ikke har en stor nok sikkerhetsmargin til at det er noe poeng å kjøpe.

annonse

Verdsettelse: «Hva tror andre?»

Man bør generelt aldri legge mye vekt på hva andre mener om prisingen til en aksje, men når man gjort sin egen analyse og verdsettelse, så kan det alltid være fornuftig å se hva andre mener om prisingen. Er din egen verdsettelse betydelig høyere/lavere enn konsensus blant analytikerne, så kan årsaken enten være at du ikke har sett noe andre har sett, eller at du rett og slett vurderer den tilgjengelige informasjonen annerledes.

Hva mener så andre analytikere om Tomra-aksjen? I følge markets.ft.com så er en verdsettelse på NOK 105.0 det høyeste kursmålet blant 7 ulike analytikere. Det laveste er på NOK 85.0, mens medianmålet er på NOK 95.0. Det er åpenbart at de fleste analytikeren tror at aksjen er rettferdig priset eller i verste fall overpriset.

Oppsummering

Tomra er etter min mening blant de selskapene med høyest kvalitet. Selskapet har arbeidet etter en strategi som tar sikte på å utnytte selskapet sin nøkkelkompetanse i stadig flere markeder, men hvor hovedmålet er utnytte mulighetene i en verden som i økende grad er avhengig av å operere etter en sirkulær økonomisk modell.

Fremover tror jeg at den årlige inntektsveksten kan ligge rundt 8%, mens jeg tror at marginene vil være stabile. Dessverre er Tomra høyt priset, noe som gjør at en vekst 8% ikke er nok til å skape noen stor oppside fra dagens prisingen. Jeg velger å konkludere med at Tomra er relativt rettferdig priset i dag (kurs rundt 100-104. Skulle du mene at risikoen er lavere i Tomra-aksjen enn det jeg har forutsatt, så kan det være en oppside fra dagens kurs.

____________________________________

Følg investing24H på Facebook og Twitter om du ønsker å bli varslet ved nye poster. Nyhetsbrevet kan du registrere deg HER

Advarsel. Investing24h.com fraskriver seg ansvar for tap som kan oppstå som følge av bruk analyser/informasjon publisert på denne siden.

Annonse