Inntektene

Det er i utgangspunktet enklere å estimere den fremtidige utviklingen når de historiske tallene har vist en stabil utviklingen, selv om det selvsagt ikke er gitt at utviklingen fremover vil tilsvare den historiske. Tomra har opplevd en relativt stabil inntektsutviklingen de siste årene. Gjennomsnittsveksten de siste 7, 5 og 3 årene er hhv. 10.3%, 12.4%, og 8.45%. Veksten mellom 2015 og 2016 ble 7.6%. Jeg mener at utviklingen man har sett kan tyde på at veksten de neste årene kan bli rundt 8%. En årlig vekst på rundt 8% vil samsvare godt med en forventet årlig markedsvekst på 8% fremover.

Tomra er den dominerende aktøren (høy markedsandel) i alle markedene selskapet opererer, og tilbyr løsninger mot de fleste segmentene i disse markedene. En dominerende aktør som Tomra vil ofte ha vanskeligheter med å vokse raskere enn markedet, siden selskapet på mange måter er markedet. Jeg tror at man fremover kommer til å streve med å beholde de svært høy markedsandelene i et voksende marked, og da særlig i segmenter hvor inngangsbarrierene er lavere. Typisk tror vi at man kan møte økt konkurranse i delsegmenter hvor man i mindre grad er avhengig av å ha stordriftsfordeler knyttet til FoU (dvs. de enkleste løsningene). Det er naturlig å tro at man fremover vil se flere lavkosttilbydere fra utviklingsøkonomiene etterhvert som miljøfokuset øker i disse regionene.

Generelt tror jeg at altså at den årlige veksten fremover kan bli 8%. Det er naturlig at man kan miste markedsandeler, men Tomra som en dominerende aktør bør ha mulighet til å utnytte teknologien og kompetansen i nye markeder («Skape nye markeder»), noe som bør lede til relativt høy vekst. Hvor lenge kan en vekst på 8% opprettholdes? Jeg vil tro at veksten kan holdes en stund, siden Tomra tilbyr løsninger rettet mot megatrender. For det første trenger verden bedre utnyttelse av råvarene. For det andre vil økt lønnskostnader (i alle land) lede til at det vil være hensiktsmessig å ta i bruk smarte sorteringsmaskiner (mat, metaller, osv.) i stadig flere deler av verden. Fremtiden ser lys ut for Tomra. På grunn av de positive megatrendene tror jeg veksten på 8% årlig kan opprettholdes i 10 år.

annonse

Marginene

Tomra sin marginer har stort sett vært veldig stabile de siste årene, og det er grunn for å tro at marginene også fremover vil holde seg på dagens nivå. La oss kort se nærmere på noen av de viktigste marginene.

Bruttomarginene har de siste årene stort sett holdt seg i området 56-57%, mens OPEX% har vist en gradvis nedgang de siste årene.  Nedgangen i OPEX% kan nok til en viss grad skyldes at man i større grad kan utnytte stordriftsfordeler knyttet til FoU, salgsapparat, og produksjon. Det er også mulig at nedgangen kan skyldes at

*De at «sorting» står for en større andel av virksomheten kan endre balansen mellom variable og faste kostnader.

Jeg vil ikke si at nedgangen er stor nok til at man kan konkludere med noe sikkert, med det er sannsynlig at man vil kunne klare å redusere OPEX i årene fremover etterhvert som virksomheten vokser.

Bruttomargin (GM%) og Andre Driftskostnader (OPEX%)

OPEX% = Andre Driftskostnader i forhold til inntektene

Driftsmarginene har vært ekstremt stabile de siste årene, noe som skyldes at oppgangen i varekostnadene har blitt motvirket av en nedgang i OPEX%. Forskjellen mellom driftsmarginene og nettomarginene skyldes stort sett skattekostnader (selskapet har lav rentekostnader og lav gjeld). Jeg forventer at NM% også fremover vil holde seg rundt 10%, men det vil selvsagt komme både bedre og dårligere år.

Driftsmarginer (OM%) og Resultatmargin (NM%)

Resultater

Resultat er et produkt av inntektene og marginene (Inntekt x Marginer), noe som gjør at resultatforventningene fremover også vil være et produkt av margin- og inntektsforventningene.

Jeg har tidligere nevnt at 8% i årlig inntektsvekst i 10 år kan være fornuftig med tanke på historisk vekst, forventningene til markedet, og Tomra sin dominerende posisjon. Når det gjelder marginene (NM%) så tror jeg at disse omtrent vil være på høyde med dagens (rundt 10%). Marginene vil kunne øke om man klarer å utnytte stordriftsfordelene enda bedre (blant annet kutte OPEX%), mens marginene vil kunne reduseres med økt konkurranse fra lavkost-tilbydere i enkeltsegmenter. Tomra opererer i et vekstmarked, og da er det helt naturlig at nye konkurrenter vil dukke opp.

Forventninger om stabile marginer og inntektsvekst på 8% gjør at det er naturlig å forvente at veksten i resultatene vil være på rundt 8% de neste årene. Det er som alltid sannsynlig at veksten kan bli lavere eller høyere og jeg har derfor i verdsettelsen valgt å vise hvordan verdsettelsen vil forandre seg med ulike vekstforventninger.

Annonse