Analyse i flere deler. Bruk “sidetallene” nederest på siden til å navigere mellom de ulike delene.

Investing24H har fokusert på å analysere aksjer notert på OSE, noe som også fremover vil være hovedfokuset. Av og til kan det derimot være spennende å se litt nærmere på selskaper i resten av Norden. I denne analysen vil jeg se nærmere på det danske smykkeselskapet Pandora. Selskapet har en børsverdi på rundt DKK 70 mrd, og har opplevd en voldsom vekst de siste årene. Man skulle muligens tro at et selskap som Pandora, med sterk vekst og høye forventninger til fremtidig vekst ville vært priset høyt. Realiteten er at selskapet tilsynelatende er priset relativt lavt (P/E (TTM) på 11.23), men det er det kanskje en grunn til?

I denne analysen vil vi vurdere om Pandora kan være en god investering for en investor. Investing24H har ikke tidligere studert Pandora, og man bør derfor som leser ikke ha for store forventninger, og da særlig ikke de som kjenner selskapet godt.

Hva er Pandora?

Kort beskrivelse

Pandora designer, produserer og markedsfører håndproduserte smykker. Smykkene blir solgt i mer enn 100 land og på seks kontinenter gjennom rundt 7 900 salgssteder, inkludert mer enn 2 100 konseptbutikker.

Selskapet ble grunnlagt i 1982 og har HQ i København. Pandora har mer enn 21 200 ansatte verden over, hvor 12 500 er lokalisert i Thailand hvor selskapet produserer sine smykker.

Suksessformelen til Pandora

• Pandora selger ikke dyre smykker, men derimot kvalitetssmykker i ekte materiale som selges til alminnelige mennesker med vanlig inntekt. Dette gir et stort marked, og særlig i fremvoksende økonomier.
• Pandora eier og styrer designprosessen, utviklingen, produksjonen, logistikken, markedsføringen, salg og distribusjonen. Alt det gjøres så profesjonelt at selskapet kan nyte marginer som er høyere enn konkurrentenes.

Les om grunnleggeren: “Kommunist, buddhist og milliardær”

De historiske resultatene og forventningene fremover

I denne delen vil jeg se nærmere på Pandora sin historiske tall, og for noen av tallene vil jeg forsøke å estimere den fremtidige utviklingen. Estimatene vil senere benyttes som inndata i verdsettelsesmodellen som presenteres senere i denne analysen.

Hvordan har den finansielle utviklingen til Pandora vært de siste årene? Kort sagt kan man si at utviklingen har vært ekstrem. I 2012 omsatte selskapet for rundt 6.6 mrd. DKK, noe som i seg selv er et høyt tall, siden har i midlertidig den årlige gjennomsnittsveksten vært på godt over 20%. I 2016 omsatte selskapet for i overkant av 20.2 mrd. DKK. En så kraftig vekst som Pandora har opplevd må sies å være uvanlig i en bransje som tross alt må sies å være relativt stabil i forhold til mange andre

Omsetningsveksten er imponerende i seg selv, men det er enda mer utrolig at selskapet har levert en så sterk vekst på økende marginer. Det man vanligvis ser er at kraftig omsetningsvekst går på bekostning av lønnsomheten (lavere marginer). En utvikling hvor marginene øker med inntektene, vil blant annet kunne skyldes et økende komparativt fortrinn og stordriftsfordeler. Jeg vil nå gå dypere ned i tallene.

Utdrag fra Pandora sitt regnskap med egne beregninger

*Tall i millioner DKK

**CAGR(Xår) er sammensatt årlig vekstrate. Er beregnet for de fleste tallene i DKK. Jeg ser på veksten frem til 2016.

***Medianmargin(Xår). Beregnes for prosenttallene. Medianene gjør det mulig å få en indikasjon på hva som er «normal» margin. En bør generelt være forsiktig med å forvente en for høy margin fremover. Det kan ofte være greit å ha relativt konservative marginforventninger.

**** SG&A tilsvarer her «Andre Driftskostnader» eller OPEX

Annonse: