God investering for eieren (Nordic Capital)?

La oss kort vurdere om det er sannsynlig at eieren, PE-fondet Nordic Capital (NC) gjorde en god investering når de kjøpte Saferoad fra PE-fondet Reiten & Co i 2008. En skal være klar over at jeg ikke kjenner alle nødvendige inndataene her, noe som gjør at jeg må ta en del forutsetninger. Jeg har også valgt å gjøre en del forenklinger for effektivitetens skyld. Hovedbudskapet bør i midlertidig komme godt frem. La oss komme i gang:

NC sitt «Fond 7» kjøpte Saferoad fra Reiten i 2008. Dessverre ønsket de ikke å offentliggjøre prisen (ikke veldig overraskende), så et av formålet med beregningene som jeg gjøre her, er å komme frem til en «maksimalprisen» NC skulle ha betalt, hvis de skal ha hatt en brukbar avkastning på investeringen.

Det vi vet relativt sikkert er at prisingen av selskapet vil være rundt 2300 MNOK ved notering (51.1M aksjer * 45.0 per aksje?). NC eier 20M aksjer i selskapet, men det er antydet at selskapet vil selge noen av sine aksjer. NC sine 20M aksjer vil ha en verdi på 900 MNOK ved notering. Vi kan altså anta at NC opprinnelige investering har en verdi på 900 MNOK i dag.

En verdi på 900 MNOK høres ikke så ille ut, men husk at investeringen ble gjort for 9 år siden (2008), noe som betyr at kapitalen har vært låst inne i 9 år. Man må kreve en årlig kapitalavkastning på investeringen, for perioden kapitalen var innelåst. Hva vil en fornuftig kapitalkostnad/avkastning være? PE-investeringer er mer risikable enn aksjeinvesteringer og krever at man låser kapitalen inne i flere år. Nå vet jeg ikke hvilken årlig avkastning som NC vanligvis krever, men 12% (eller mer) bør kunne være rimelig. La oss diskontere «dagens markedsverdi» på 900 MNOK ved å bruke en tidshorisont (T) på 9 år og en kapitalkostnad(k)på 12%:

900 / (1 + k) ^T) = 325 MOK

NC må altså maksimalt ha betalt Reiten 325 MNOK for Saferoad i 2008 om de skal ligge an til å generere en årlig avkastning på 12%, men hvor sannsynlig er det at Reiten var villig til å selge Saferoad for 325 MNOK i 2008? Jeg vil anta at sannsynligheten er liten, og at NC derfor betalte mer for Saferoad. Hvorfor?

I 2007 hadde Saferoad en omsetning på 2300 MNOK, og jeg mener at det ikke er veldig sannsynlig at man var villig til å selge selskapet til en P/S lik 0.14.

Nedenfor kan du se hva årlig avkastning vil vært gitt ulike kjøpspriser i 2008. Jeg tar ikke hensyn til eventuelle ytterligere investeringer i selskapet i perioden 2008-17 fra fondet sin side. Ytterlige investeringer vil alt annet likt redusere den årlige avkastningen enda mer.

Annonse

Årlig av avkastning gitt ulike kjøpspriser

Det er svært sannsynlig at Saferoad ikke er blant NC sine beste investeringer, og det er mye som tyder på at CA relativt raskt ønsker å komme seg ut av Saferoad:

• NC har eid Saferoad i 9 år, noe som må klassifiseres som lenge for et PE-fond. Nå er også Saferoad en av NC sine eldste investeringer.
• Jeg tror i utgangspunktet at NC hadde et mål om at Saferoad levere gode overskudd, før NC skulle selge seg ut. Et lønnsomt selskap med god vekst ville nok oppnådd en bedre pris i markedet. Dagens situasjon med høy gjeld (som riktignok skal reduseres etter IPO’en) og negative resultater blir ikke verdsatt like høyt.

Oppsummert

Det virker generelt som det er mange gode grunner til at IPO’en til Saferoad ikke har vært veldig populær. Det virker generelt som om Nordic Capital har gjort en relativt svak investering, som de nå ønsker å realisere.

Selskapet har som mål om å oppnå en EBITDA-m på 10%, og en årlig inntektsvekst på 5%. Uten at jeg har gjort noen verdsettelse av selskapet, så er jeg faktisk skeptisk til at en EBITDA-m på 10% og en vekst på 5 % faktisk er tilstrekkelig for å rettferdiggjøre dagens prising av selskapet. Jeg tror også at konkurransen er såpass hard i markedet at det vil være vanskelig å oppnå høye marginer. Den endelige konklusjonen må være at man bør være forsiktig med den aksjen. Man bør som et minimum vente en del kvartaler før man eventuelt vurderer investere i selskapet. IPO-kursen (sannsynligvis 45.0) virker ikke å være noe kupp.

____________________________________

Følg investing24H på Facebook og Twitter om du ønsker å bli varslet ved nye poster. Nyhetsbrevet kan du registrere deg HER

Advarsel. Investing24h.com fraskriver seg ansvar for tap som kan oppstå som følge av bruk analyser/informasjon publisert på denne siden.

Annonse