Verdsettelse

Norwegian er et flyselskap som har opplevd en svært sterk historisk vekst, men vil sannsynligvis også vokse relativt raskt de neste årene. Spørsmålet er om prisingen til NAS står i forhold til de virkelige verdiene i selskapet?

NAS er et vekstselskap, og man vil derfor forvente at selskapet har relativt høy prisingsmultipler. Vi må i midlertidig alltid huske på at selskapet befinner seg i en bransje med høy konkurranse, hvor det er vanskelig å skape et vedvarende komparativt fortrinn, samtidig som vekst krever store investeringer i flymateriell. Kort sagt så bør man være forsiktig med å investere i flyselskaper som er høyt priset, og da særlig om de er høyt priset i forhold til verdien av eiendelene (som for det meste er fly).

Vi vil i de neste seksjonene se på ulike prisingsmultipler, og vurdere disse mot deres historiske verdier, men også mot bransjegjennomsnittene. Vi vil deretter gjennomføre en sterkt forenklet DCF-verdsettelse, for å forsøke å få en indikasjon på om selskapet kan være over – eller underpriset, og hva som eventuelt må til for at dagens pris skal være fornuftig.

Prisingsmultipler

En vanlig metode for å vurdere den relative prisingen er å se på nåværende prisingsmultipler i forhold til historiske verdier. Isolert vil en høyere multippel bety at selskapet har blitt dyrere. Det er viktig å vurdere evt. økning i multiplene mot fundamentale endringer i selskapet. Et selskap med økt potensial for fremtidig resultatvekst, vil vanligvis også kunne rettferdiggjøre en høyere P/E.  Under kan du se en oversikt over historiske multipler.

Verdien 1000 betyr her enten at man ikke har tilstrekkelig med tall til å bestemme den aktuelle verdien, eller at verdien er negativ.

Ut fra oversikten over kan man se at de fleste prisingsmultiplene er lavere nå enn det de har vært rent historisk, man bør likevel huske på et selskap er i konstant utvikling, noe som gjør det vanskelig å si om selskapet er billig i dag.

Nedenfor kan du se en sammenligning av multiplene til NAS og bransjen («Lufttransport i Europa»). Vi ser at NAS stort sett er priset høyere enn gjennomsnittet (høyere multipler), men dette er ikke veldig overraskende siden selskaper også er blant de selskapene som vokser raskest i Europa.

Det er gledelig å se at P/S til NAS faktisk er relativt lav sammenlignet med det som er vanlig i bransjen.

Vi mener man bør legge mest vekt på EV/ X baserte multiplene i sammenligningen, siden disse multiplene tar hensyn til at finansieringen er ulik for selskapene (noen selskaper kan ha mye gjeld, andre kan ha lav gjeld). Vi ser at NAS generelt er relativt høyt priset når man vurderer EV/X-multiplene.

Vi kan oppsummere med at NAS basert på historiske multipler er relativt lavt priset, mens man må vurdere selskapet som høyt priset i forhold til andre selskaper i bransjen (i det minste om man sammenligner multiplene). En del av årsaken til NAS sine høye multipler i forhold til selskapene i bransjen, kan forklares med at selskapet er blant de selskapene med høyest vekst (villig til å betale mer for høy vekst enn lav vekst)

Kilde Bransjedata: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Annonse: