Historiske resultater og mulig fremtidig utvikling

Som nevnt i innledningen har jeg ikke noe mål om å gjøre en grundig finansiell analyse av Aqualis, men la oss likevel undersøke selskapet sin finansielle posisjon nærmere.

Aqualis er et selskap som har vært under hardt press de siste årene. Fallet i omsetningen var på rundt 13 MUSD mellom 2015 og 2015, mens det samlede underskuddet for 2016 og 2015 er på rundt 6 MUSD. Et underskudd på 6 MUSD er åpenbart mye når selskapet i dag har en MCAP på rundt 19 MUSD (rundt 160 MNOK).

Resultatene for 2015 og 2016

Kilde. Årsrapport 2016.

Den finansielle utviklingen til Aqualis har åpenbart ikke vært oppløftende de siste årene, men er ting nå i ferd med å snu?

Vurderer man å investere i et selskap som Aqualis kan det være fornuftig å ha en formening om potensialet fremover, men også selskapet fremtidige evne til å tåle dårlige perioder. La oss vurdere oppsiden og nedsiden i selskapet.

Annonse:

1. Oppsiden – er ting i ferd med å snu? Hva er potensialet?

Vurderer man å investere i et selskap som har slitt den siste tiden bør man se etter tegn på at ting er i ferd med å snu. Klarer selskapet å generere positive kvartalsresultater eller/og har kvartalsresultater som er langt bedre enn i fjorårets, så vil det åpenbart være positivt, og et signal om en lysere fremtid.

Aqualis leverte i Q1-2017 et lite positivt resultat på 0.1 MUSD, noe som kan være et signal om at ut utviklingen er i ferd med å snu. Selskapet melder også om økt ordreinngang og flere medarbeidere. Inntektsutviklingen fra første kvartal 2016 til 2017 er positiv, og det er også verd å merke seg at lønnskostnadene er kraftig ned.

Resultat Q1-2017

Utklipp. Kvartalsrapport Q1-17

Nedgangen i lønnskostnadene er både et resultat av færre ansatte i forhold til Q1-2107, men også et resultat av at man i større grad bruker underleverandører (gir mer fleksibilitet). Bruk av underleverandører kan være fornuftig for et litt mindre rådgivingsselskap, siden det ofte som en mindre aktør vil være vanskelig å ha et internt tilbud av spesialisert kompetanse som til enhver tid samsvarer godt med etterspørselen etter kompetansen. I følge ledelsen ønsker man fremover å ha høy fleksibilitet i arbeidsstokken, og det er derfor naturlig at man også fremover vil benytte en god del underleverandører.

Det er mye som tyder på at Aqualis har fått kontroll på lønnskostnaden, og at selskapet kan gjøre det bra fremover, men hvor bra? En ting er å levere nullresultater, men skal selskapet rettferdiggjøre dagens prising så bør man relativt raskt begynne å levere gode resultater.

Hvilke resultater er det realistisk å oppnå på middels lang sikt?

Inntekter. Et relativt lite selskap som Aqualis kan ofte ha svært varierende inntektene og resultatene. I 2015 hadde selskapet over 40 MUSD i omsetning, mens omsetningen i 2016 var under 28 MUSD. Det er nærmest umulig å predikere inntektsutviklingen fremover, men jeg tror at 40 MUSD bør kunne oppnås innen noen få år, men det forutsetter økt aktivitet i olje- og offshoresektoren.

Aqualis har lagt opp til høy relativ vekst fremover, noe som bør være mulig for en mindre aktør med en stor kontantbeholdning. Man kan i utgangspunktet forvente høy inntektsvekst, gitt at ledelsen lykkes med sin ekspansive strategi.

Marginer/Resultater. De siste årene har Aqualis hatt negative marginer, men hvor gode marginer kan man klare å oppnå fremover? Sammenligner man Aqualis med et veldrevet ingeniør-rådgivingsselskap som Multiconsult (som jeg har analysert tidligere), så bør en resultatmargin på rundt 5% være et mål på sikt (lavere enn Multiconsult). For øyeblikket har man en lang vei å gå.

Selv tror jeg at inntektsvekst vil stå for det meste av resultatveksten fremover, men man må i det minste levere positive marginer. Ved relativt høy inntektsvekst, så er man ikke like avhengig av raske marginforbedringer. Det naturlig at et større selskap vil gi større muligheter for å skape sterk bedriftsspesifikk kompetanse, noe som videre vil ha en positiv effekt på marginene.

Tar man utgangspunkt i en resultatmargin på rundt 5% og omsetning på 40 MUSD, så får man et resultat på 2 MUSD. Et resultat på 2 MUSD gir med dagens prising en P/E på rundt 10.

Annonse:

Nedsiden – hvor sterk er selskapet sin finansielle posisjon?

På den ene siden tilsier negative resultater og et lite selskap i et utfordrende marked at en eventuell investering i selskapet vil være svært risikabel. På annen side så har Aqualis noen fordeler. Stikkordene er ingen gjeld og en betydelig kontantbeholdning.

Ingen gjeld og en kontantbeholdning på nesten 10 MUSD (tilsvarer halvparten av markedsverdien) gir både Aqualis god evne til å håndtere utfordrende perioder, men også en mulighet til å gjøre ytterligere oppkjøp. Det bør også nevnes at rådgivningsbransjen i utgangspunktet ikke er veldig kapitalintensiv, siden store investeringer i anlegg og maskiner ikke er nødvendig.

Kilde. Årsrapport 2016

Konklusjon

Mye kan tyde på at Aqualis er ved et vendepunkt. Selskapet er i ferd med å gå fra å levere negative resultater til å generere positive resultater.

Aqualis har de siste årene gått fra å være et olje- og offshoreselskap til å bli et energikonsulentselskap. Fremover vil man nok satse på å øke antall medarbeidere, og forhåpentligvis utvikle god bedriftsspesifikk kompetanse, noe som vil ha en positiv innvirkning på marginene. Ingen gjeld og en stor kontantbeholdning, vil være nyttig for et ekspanderende selskap.

Bør man investere i selskapet? Jeg har ikke gjort noen verdsettelse av Aqualis, men det er åpenbart at det er høy risiko i aksjen. Selskapet er lite, svært avhengig av de enkeltoppdrag, og har for øyeblikket mesteparten av inntektene fra en sektor som har vært under press de siste årene. Skal man investere i selskaper som Aqualis selskaper, så bør man legge til grunn en høy kapitalkostnad.  Med en høy kapitalkostnad må man forvente raskt voksende positive resultater i årene fremover om man skal komme frem til en verdsettelse som gir en tilstrekkelig oppside fra dagens pris. Uansett bør man ikke plassere for mye av investeringsporteføljen i Aqualis.

____________________________________

Følg investing24H på Facebook og Twitter om du ønsker å bli varslet ved nye poster. Nyhetsbrevet kan du registrere deg HER

Advarsel. Investing24h.com fraskriver seg ansvar for tap som kan oppstå som følge av bruk analyser/informasjon publisert på denne siden.

Annonse