Forventninger fremover

THIN står foran noen spennende år. Selskapet vil sannsynligvis gå fra å være et selskap som bruker penger til å bli et selskap som tjener penger. Vi tror at selskapet vil lønnsomt innen 2019. Fokuset fremover vil være å øke produksjonen av ulike elektroniske etiketter kraftig, noe som blant annet skal gjøres ved å utnytte produksjonsmulighetene i den amerikanske fabrikken til det fulle.

Vi er relativt sikre på at selskapet vil bli en viktig aktør i markedet det opererer, spørsmålet er hvor raskt omsetningen og resultatene vil vokse? I bunn og grunn er resultatene til THIN avhengig av tilbud og etterspørsel, vi vil derfor nå kort vurdere disse:

Tilbud

Tilbudet vil i prinsippet si hvor mange etiketter selskapet har mulighet til å produsere fremover. Selskapet selv mener at de vil kunne øke produksjonen raskt i årene fremover, noe som blir muliggjort av åpningen av fabrikken i USA. Produksjonskapasitet vil kunne økes over flere år, ved at man installerer nye produksjonslinjer på den amerikanske fabrikken. I prinsippet snakker man her om mer eller mindre «kloning» av eksisterende produksjonslinjer, noe som selvsagt gjør produksjonsutvidelsene enklere..

På den ene siden er teknologien og kompetansen som ligger bak THIN sine løsninger komplisert og kostbar å utvikle. På den andre siden er selve produksjonen relativt enkel og billig, noe som gjør det enklere å øke kapasiteten raskt. THIN mener fabrikken i USA, sammen med annen kapasitet i utgangspunkt gir en ramme for produksjonskapasitet på 5 mrd. etiketter i året.

Med en mulig produksjonskapasitet på 5 mrd. etiketter årlig, så har man muligheten til å tiltrekke seg betydelig større kunder, enn det som man har mulighet til i dag.  Vi legger foreløpig ikke til grunn at selskapet bygger nye fabrikker, men det vil selvsagt være sannsynlig noen år frem i tid.

Annonse:

Etterspørsel

Det er flere ting som vil påvirke etterspørselen etter selskapet sine elektroniske etiketter:

For det første trenger man høy penetrering av NFC-teknologi i mobiltelefoner. Skal man være villig til å bruke elektroniske etiketter, så er man avhengig av at flest mulig har anledning til å «lese» disse. Bruken av NFC i mobiltelefoner har økt kraftig de siste årene, noe som blant annet skyldes at mange av mobilbetalingstjenester er avhengig av disse.  

For det andre er man avhengig av aktørene ser nytten av denne teknologien. Generelt vil etikettene være billige, men de vil fortsatt representerer en kostnad når man har store volumer. Generelt (ifølge THIN) har aktører innenfor mange sektorer vist stor interesse for etikktene. Vi tror også at THIN sine investeringer i en brukerplattform, men også generelt godt tilpasset informasjon om hvordan ulike aktører kan nyttiggjøre seg teknologien har hjulpet på interessen.  Høy interesse og kunnskap blant potensielle kunder vil være viktig om målet er å øke produksjonen raskt.

For det tredje så er man avhengig av at konkurransen ikke er for høy. THIN ligger langt fremme teknologisk, samtidig som de kontrollerer et høyt antall patenter. Vi tror at selskapet har et betydelig komparativt fortrinn, og at selskapet løsninger derfor vil stå godt i konkurranse med konkurrerende løsninger.

Ser man etterspørselen og tilbudet i kombinasjon, så tror vi at selskapet vil kunne oppnå både gode priser og høy produksjon. Vi tror at en produksjonen opp mot 5 mrd. etiketter (i første omgang) vil kunne oppnås relativt raskt. Selskapet mener at et produksjon på 5 mrd. etiketter årlig vil kunne generere i overkant av MUSD 600 (la oss si rundt MNOK 5000) i inntekter (1 krone per etikett).  Tar man utgangspunkt i inntekter på MNOK 5000, så vil det utgjøre en omsetning på rundt 6.12 per aksje (vi har da tatt utgangspunkt i at selskapet har rundt 816 mill. aksjer).

Inntekter på 6.12 per aksje er selvsagt bra, men hvor mye vil selskapet sitte med i resultat per aksje (EPS), og når vil man oppnå denne omsetningen? Alt dette er veldig usikkert, men det er selvsagt lov å forsøke å gi et svar.

Annonse:

Det vil være naturlig å forvente at en «vanlig» industriaktør som masseproduserer vil kunne oppnå bruttomarginer (GM%) på mellom 25% og 35%. Vi forventer at THIN vil kunne ha bruttomarginer i det øvre sjiktet, siden man forventer akseptabel konkurranse og høy etterspørsel, vi tror heller ikke at de store kostnadene ligger i selve produksjonen. Vi antar GM% på 35 %, noe som gir en GM på 2.14 (35%*6.12)

Hovedproblemet til THIN er at relativt driftsuavhengige kostnader som Andre Driftskostnader er relativt høye. Selskapet vil slite med høye Andre Driftskostnader lenge, men fordelen er selvsagt at disse ikke vil øke like raskt som inntektene (mer stabile). I dag ligger disse andre kostnadene på mellom 300-400 MNOK, noe som grovt regnet utgjør rundt 0.50 per aksje. Trekker man 0.50 fra 2.14, så sitter man igjen med rundt 1.64 til å dekke de resterende kostnadene og overskuddet. Ved en foreløpig produksjonsstopp på 5 mrd. enh. bør man kunne levere en relativt høy EPS. Spørsmålet er selvsagt når man oppnår full kapasitet?

Vi tror at selskapet har muligheten til å utnytte en kapasitet tilsvarende en produksjon på 5 mrd. etiketter relativt raskt, men i første omgang har vi satt et mål om oppnå en EPS på rundt 0.60. En EPS på rundt 0.60 tror vi vil kreve inntekter tilsvarende rundt 3000 millioner kroner. Vi tror at det er realistisk å ha forhåpninger om en omsetning på 3 mrd. rundt 2019-20.

Vi forventer at selskapet i relativt nær fremtid kan oppnå en relativt høy EPS, men vi har samtidig lagt opp til en beskjeden videre vekst på 5% årlig i 10 år. Man kan si at man kompenserer den relativt høye EPS’en på 0.60, med en relativt lav forventning om videre vekst (alternativt kunne man f.eks. brukt EPS=0.3 i 2019, og 10% årlig vekst i 10 år). I sum tror vi at vi har for lave forventninger til selskapet, og at den virkelige verdien til selskapet i realiteten er enda høyere enn vi beregnet den til å være. Det tar f.eks. lang tid før man i vår modell oppnår en EPS på over 1.00

En økning i produksjon vil kanskje ikke helt uventet kreve investeringer i mer produksjonskapasitet, men har selskapet tilstrekkelig med kapital tilgjengelig til å gjøre disse investeringene, eller er ytterligere kapitalinnhentinger nødvendige? Vi tror at selskapet sannsynligvis langt på vei vil klare å finansiere den videre veksten med intern kapital. Det er det flere grunner til. For det første vil ikke ytterligere produksjonslinjer være veldig kapitalkrevende, samtidig som disse investeringene vil ha relativt kort tilbakebetalingstid (høy kapitalavkastning). For det andre vil man kunne benytte seg av en rekke alternative finansieringskilder for å finansiere den videre veksten; leasing, gjeld, lån, osv. Billig finansiering forutsetter at man omtrent oppnår den lønnsomheten man har forutsatt (lønnsomme vekstselskaper selskaper vil typisk ikke ha store problemer med finansieringen)

Vi har i denne analysen valgt fokusere på segmentene knyttet til elektroniske etiketter, siden vi anser disse segmentene for å være de mest spennende og verdifulle. Vi har i liten grad tatt hensyn til de andre segmentene, selv om disse åpenbart har en verdi for selskapet. Når man studerer verdsettelsen som gjøres i neste seksjon, bør man åpenbart ta hensyn til at verdien av disse andre segmentene ikke er inkludert.

Annonse: