Verdsettelse
Vi har tidligere argumentert for at kvaliteten til KOA må vurderes til å være middels, men at grepene som tas nå med økt fokus på effektivisering og marginforbedringer vil kunne gjøre selskapet til et spennende case framover. Spørsmålet nå må være om selskapet er over/underpriset, eller er det rettferdig priset?
Prisingsmultipler
En vanlig metode for å vurdere den relative prisingen er å se på nåværende prisingsmultipler i forhold til historiske verdier. Isolert vil en høyere multippel bety at selskapet har blitt dyrere. Det er viktig å vurdere evt. økning i multiplene mot fundamentale endringer for selskapet. Et selskap med økt potensial for fremtidig vekst i resultatene, vil f.eks. kunne rettferdiggjøre en høyere P/x.
For KOA har en presentert multiplene i tabellene under, hhv for kvartal og år. Generelt har man opplevd en økning i multiplene (dyrere) de siste årene, noe som er normalt for selskaper hvor man ser et økt vekstpotensial, men isolertsett er det vanskelig å argumentere for at potensiale til KOA alene rettferdiggjør verdien til multiplene. Økningen i multiplene de siste årene stammer for det meste fra økning i prisen til aksjen (telleren) og i mindre grad fra faktisk økning i resultatene, salg, kontantstrøm (nevneren). En kan argumentere for at selskapet i stor grad er priset på bakgrunn av forventningene og i mindre grad på hva selskapet faktisk har vist at de kan levere. Skal en kjøpe aksjen må en altså ha sterk tro på at ledelsen klarer å bedre selskapet sine marginer, siden det er lite som tyder på en klar positiv trend i utviklingen i marginene.
Generelt bør man kunne være villig til å kjøpe selskaper med nøytral til lav kvalitet, men da bør en helst kunne kjøpe selskapet billig (lav P/C eller EV/X), og selskapet bør da helst ha lagt frem en klar og fornuftig fremtidig strategi. I KOA sitt tilfelle er ikke selskapet spesielt billig ut fra multiplene, kvaliteten er ikke spesielt høy, og den fremlagte strategien (fra CMD 2015) gir i liten grad noen klar informasjon om hvordan marginene skal forbedres (fokuserer på vekst). Det skal sies at neste CMD sannsynligvis vil fokusere mer på driftsforbedringer og mindre på topplinjevekst (forhåpentligvis). Driftsforbedringer er helt avgjørende for prisutviklingen de neste årene.
KOA ser litt mer attraktivt ut når man vurderer selskapet ut fra EV (Enterprise verdien). EV inkluderer både gjeld og verdien av egenkapitalen (pris x antall aksjer), og er ofte brukt av investorer/selskaper som er interessert i å kjøpe hele selskapet. EV baserte multipler kan også være nyttig for andre investorer, siden det som regel vil være enklere å sammenligne EV/X for ulike selskaper, siden multiplene ikke tar hensyn til kapitalstrukturen (kan sammenligne selskaper med ulik kapitalstruktur). Det er også mulig å bruke EV/X til å vurdere om selskapet kan være en oppkjøpskandidat for andre selskaper/investor.
Annonse:
EV/EBITDA er for KOA er relativt attraktiv, noe som kan gjøre selskapet interessant for PE-fond eller selskaper som kan ønske å kjøpe hele selskapet. Et oppkjøp med påfølgende sterkt fokus på effektivisering av driften sammen med moderat vekst i topplinjen kan gjøre KOA til en attraktiv kandidat.
Generelt vil vi vurdere KOA som rettferdig til priset ut fra prisingsmultiplene. Selskapet er overpriset hvis en ikke tror på driftsforbedringer, og underpriset hvis en tror at den nye CEO’en vil lykkes med driftsforbedringene. En godt signal på det siste vil kunne komme på neste CMD, hvis planen/strategien som presenteres er klar og fornuftig. Det er et foreløpig godt signal at man har gjort endringer i ledelsen, og har økt fokus på marginforbedringer (Q2-rapport).
Annonse: